本周五，黄金价格再创历史新高。在此之际，华尔街多头情绪升温。高盛将年底金价目标从3100美元/盎司上调至3300美元，而美银则更乐观地喊出“未来18个月有望上看3500美元”的预期。

虽然大行喊多总能吸引眼球，但投资者更关心的问题是：黄金凭什么大涨？背后有哪些力量在推动？还能涨多高、还值得买吗？

还有上涨空间吗？

多家华尔街大行指出，这轮黄金上涨的背后是央行、ETF、险资接力赛。美银的分析将黄金上涨与“投资需求的增量”挂钩。美银团队表示，其黄金定价模型考虑了矿产、回收、饰品需求与投资需求等多个维度。

其黄金定价模型推演结果显示，仅今年若希望金价维持3000美元均价，全球投资需求只需增长1%。若要金价在未来18个月升至3500美元/盎司，则全球黄金投资需求需要同比增长10%。

美银指出，黄金的上行动能，更多取决于是否有新买家持续入场，而这个新买家之一，正是中国的保险机构。虽然这个条件虽然不轻松，但考虑到央行和中国险资的结构性增配，并非不可能。

1、中国险资入场

今年2月，中国监管层批准10家头部保险公司参与黄金投资试点。试点范围涵盖上海黄金交易所的现货及相关衍生合约。美银分析人士指出，考虑到当前利率水平偏低，保险机构在传统资产上的收益承压，而黄金被认为是值得长期持有的优质资产，能对抗收益下滑的风险，预计这些公司会较积极地使用黄金投资额度，并在一年内使用准备金。

美银认为，在当前宏观背景下，中国险资的这项试点安排，有望承接去年以来全球黄金实物投资需求的增长趋势。高盛也认为，险资配置黄金虽短期影响有限，这些公司的资金尚未流入市场。但其作为长期资金，若试点推广成功，将对金价形成中长期支撑，尤其在市场调整阶段可能成为“托底力量”。

2、央行持续买金

其次，央行也成最大买家。尤其是新兴市场的央行，自2022年俄乌冲突后显著加速购金节奏。2022年以来，美联储激进加息、欧美银行危机阴影未消、全球去美元化情绪升温，加上俄罗斯央行资产被冻结后，各国对资产安全的再认知，让黄金重新成为央行与机构的“默认配置”。

世界黄金协会的央行调研显示，目前有83%的央行在其国际储备中持有黄金。如今央行购金的首要理由不再是“历史性资产”，该项理由已降至第五位，而前四大动因分别是“长期保值/对冲通胀”、“危机时表现稳定”、“投资组合多元化”与“无违约风险”。

3、ETF资金回流

再者，ETF资金回流也助推了金价。全球黄金ETF近期出现强劲资金流入，反映出投资者对避险和对冲美元资产风险的需求明显升温，尤其在美国降息预期反复、“政策尾部风险”频频刷屏的背景下，黄金再次被视作终极安全资产。

（特别提示：以上文章仅代表个人观点，不构成任何操作或投资建议。资料来源为官方网站或网络平台。市场有风险，投资需谨慎。）

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