在美股连跌两周后，八月份的开局并不顺利，今天我们就综合分析下现阶段制约美股上行的几大因素，每一个都是今后判断股市能否稳步上行的重要参考因素。

最主要的因素：美国国债。这一因素其实在数月前美国通过新的债务上限法案后就已经显而易见了。接下去美国会持续发行大量国债去补充政府储备资金，而兜售美债也是财政部的主要任务。这也是前些日子耶伦访华的一个重要原因。而在远期国债并不那么受青睐的前提下大规模发行国债并兜售国债，不仅大幅推高了国债收益率，更是令本就处于货币紧缩政策周期影响下的美股流动性更加打上折扣。

目前美国30年期通胀保值国债（TIPS）的收益率正逐步逼近2%，一旦突破这一水平，将是自2011年以来的首次，在长期投资者中引起了极大的兴趣。同时，美国短期国债的收益率也再度接近5%，吸引了整个市场的关注。此外，另一个重要的美国利率也即将迎来历史性的突破。TIPS是以通货膨胀调整后的基础金额支付利息的国债，因此其收益率被视为无风险回报率，也被认为是经济前景的重要指标之一。在过去的18个月中，美联储已经累计加息超过5%，这使得2%的实际收益率成为一个相当吸引人的买入点。然而，当前美国通胀是否会大幅反弹依然有不确定性，再加上美国政府的借款需求不断增加，各类国债长期收益率可能会进一步上升。而不可否认的是，市场普遍认为至少美联储已经接近加息尾声，不久之后将迎来大幅降息刺激经济，而30年期TIPS的收益率在2020年和2021年降至约-0.50%，对于长期负债型投资者，如养老金和保险公司，目前接近2%的30年期TIPS收益率具有不可抗拒的吸引力。巴克莱全球通胀挂钩研究主管迈克尔·庞德表示，在过去的十年中，这些投资者对30年期TIPS兴趣不大，但在2%水平上，他们可能会重新进入市场。因此，定于8月24日举行的美国30年期TIPS发行将成为一个重要的试金石。上一次的通胀保值国债拍卖（10年期TIPS）于7月20日举行，市场需求非常旺盛，中标收益率为1.495%，是自2010年以来的最高水平。TIPS和长期美债的收益率上升，反映了市场对通货膨胀路径的高度不确定性。也是影响现阶段美股上行的关键因素。

尽管刚刚公布的通胀数据显示一年期通胀预期有所下降，实际CPI反弹也没有预期高，核心CPI更是继续回落没有反弹，但原油价格升至年内最高点，能源价格三季度开始后不断上涨，进而引出了制约现阶段美股上行的第二个因素——能源价格的上涨。

众所周知，美国本轮货币紧缩政策的开路先锋就是打击油价，美国WTI原油从通胀最高时候超过130美金每桶的价格，一度压到低于65美金每桶，实打实的腰斩打击，才让通胀持续回落到了3%左右的位置，可谓煞费苦心。可是在欧佩克结合美国自身战略石油储备大幅下滑的复合影响下，美国开始对油价的掌控越来越力不从心，短短一个多月的时间，WTI原油就打破了过去一年的震荡周期，单价从70美金以下径直攀升到了85美金平台，超过了20%的涨幅。可能大家会有疑问，为什么油价的上行影响了股市的上涨呢？其实很简单，对美国来说，油价就是通胀的一个先锋指标，油价的暴走会打乱美联储控通胀的计划，迫使美联储出台更多的限制政策，强化货币紧缩政策的效果，本质上就对股市形成更大的压力。加上俄乌战事越发焦灼，欧洲天然气的价格能够出现但是暴涨40%，使得国际上油气价格节节攀升，也使得西方发达国家的整体控通胀环境变得难以奏效，对股市形成恶性影响，甚至连因能源转型趋势下走下坡路的煤炭价格都开始抬头。因此这些因素短期助推了能源板块价格的上涨，但中长期为货币紧缩政策设置了障碍，整体对股市的压力是很大的。

美国能源股在八月份迎来了显著的上涨，这是自2022年底以来首次重新夺回市场领导地位。根据道琼斯市场数据，标普500指数中的能源板块在本季度前29个交易日内上涨了9.7%，创下自去年第四季度以来最为乐观的季度开局。原油和汽油价格的上升推动了美国大型能源公司的股价走高。埃克森美孚的股价自本季度初以来已经上涨了4.2%，达到每股111.69美元。埃克森美孚是标普500指数中市值最高的能源公司，其市值约为4500亿美元。其他石油和天然气公司的股价上涨幅度更加显著。油气勘探公司阿帕奇石油（APA）的股价自本季度初以来上涨了31.4%，成为标普500能源指数中表现最出色的成分股之一。

来自华尔街的一些机构从资金流向的分析中得出，今年能源股的抛售潮显示出了一种转变的迹象。根据彭博社数据，今年以来投资者已经从大约80只追踪美国能源行业的基金（ETF）中撤资近115亿美元，超过了所有其他行业的总和。其中追踪标普500指数中能源成分股的Energy Select Sector SPDR基金已经流出了37亿美元资金。与此形成鲜明对比的是，在2020年到2022年初期间，近350亿美元的资金流入了这些ETF产品，当时油价在俄乌冲突后飙升。根据FactSet的数据，国际油价已经连续七周上涨，创下了今年以来的最高价，但是能源板块的上行连累的却是整个美股的走低。

还有一个制约美股上行的重要因素就是AI板块的回撤。正如前几期分析提及的，目前美国整个AI领域都在等待官方相关限制政策的出台，在初步法案框架有眉目之前，AI板块将保持震荡走弱的姿态，因为大家都不知道对AI的限制法规会从哪些领域开刀，比如之前宣称影响最大的金融领域，或者是关乎人类健康的医疗领域，这就导致相关AI应用板块整体都保持着警惕的姿态。而上半年美股特别是纳指的大幅反弹，主要得益于AI题材的暴走，无论是基础层NVDA和AMD还是广泛的相关应用领域C3，Adobe，以及微软，苹果，特斯拉，谷歌和Mata等高科技巨头，股价都实现了巨大的飞跃。然而目前的政策不确定性大大限制了他们的发挥，自然也就拖累了美股的整体上行趋势。

综上所述，美股的制约不是一个因素造成的，以上几个因素的影响都无法在短期内消除，尽管随着加息周期接近尾声，美股下半年依然值得期待，但美股整体压力巨大，很难走出再像上半年那样酣畅淋漓的持续大涨，股指陷入震荡可能性加大，大家在布局上要注意选择热门板块，而不要用牛市时候的策略去散布持仓到多个领域。

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