美股：道指涨0.86%，标普500指数涨0.16%，纳斯达克跌0.28%。

欧股：欧洲STOXX 600指数跌0.55%。德国DAX 30指数跌0.41%。法国CAC 40指数跌0.30%。英国富时100指数跌0.29%。

A股：沪指跌0.25%，深成指几乎收平，创业板指涨0.36%。

债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.78%，日内升约2个基点；两年期美债收益率约为4.38%，大致持平上周五水平。

商品：WTI 2月原油期货收涨2.94%，报78.82美元/桶。布伦特3月原油期货收涨1.57%，报81.01美元/桶。COMEX 2月黄金期货收跌1.34%，报2678.6美元/盎司。伦镍涨超1%，领涨多数基本金属。

“真正的风险”正在逼近

Joshi在文章中指出，从 2019 年到 2022 年，纳斯达克的估值（盈利收益率）与美国实际债券收益率完美同步，正如预期的那样。但到了 2022 年末，纳斯达克的估值脱离了美国实际收益率，并与世界上最后一个负实际债券收益率——日本——挂钩。

有趣的是，从2023年到2024年，纳斯达克指数的收益率与日本实际债券收益率几乎同步变动。这意味着美国科技股估值面临的最大风险并非来自美国实际债券收益率的上升，而是来自日本实际债券收益率的上升。

正因为日本实际收益率尚未大幅上升，美国科技股估值才未受到显著影响。然而，从1-2年的结构性时间范围来看，日本实际收益率很可能会上升。这将终结推动2023-2024年股市估值大涨的主要流动性来源。

因此Joshi预计，在这个结构性（1-2年）时间范围内，预计股票相对于债券，尤其是美国超级明星股票将出现重大挫折。

Joshi建议投资者可以关注美元/日元汇率和纳斯达克指数对30年期美国国债的比值等指标，当这些指标的复杂性达到崩溃点时，可能预示着市场即将出现逆转。

日本央行对全球流动性的溢出效应主要通过息差交易来实现，而息差交易的基础就是美日的短期利差要达到足够大的程度，才能够借助日元融资向全球市场注入流动性。从历史经验数据来看，当美日短期利差保持在400bp以上时，美股就会呈现涨幅大、波动小的特征，低于400bp时美股几乎不再上涨，且波动率大幅上升。目前美日的短期利差已经缩窄至400bp附近，2024年8月由于息差交易逆转引发的全球股市暴跌很可能只是2025年的预演。

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