达利欧最新访谈：对投资者而言，最重要的是平衡投资组合

瑞·达利欧（Ray Dalio），全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）的创始人兼联席首席投资官。

3月22日晚，达利欧接受媒体在线采访，向中国投资者分享世界经济展望及投资原则。并就近期全球市场热点和对中国资产的最新见解展开深度对话。（以下内容为访谈节选）

 最重要的是了解当前所处范式，才能知道该投资和规避什么 

在本次分享中，达利欧总结了自己之前趋于完善的“范式”（Paradigm）理论。他再次重申，全球经济每隔10年就会出现一个新的范式，最重要的是了解我们现在所处的范式，即环境的类型。

每个范式大约包含两个大周期，将决定市场的大体走势和方向。例如1970年代是通货膨胀的10年，令债券转为熊市，1980年代则恰恰相反。了解当前所处范式，就会知道该投资和避免什么。

他称，过去5到10年中，美国出现了自1930年至1945年，即二战从酝酿到结束以来从未有过的三股主要力量，“它们已经对事情产生了重大影响，我相信也将影响未来的5至10年”。

第一股力量是长期债务和资本市场周期。

达利欧认为，美国正在步入高负债且美债“快销售不出去”的困境边缘。这种变化始于2008年次贷危机。当前美国正处在债务占GDP比重的创纪录高位，与此同时美联储大量印钞并购买债务使其“货币化”，都将引发美元贬值和相关反应。

第二股力量是内部的秩序与无序循环，这是由于贫富差距、价值观差距和政治差距的扩大所致。

他表示，通常不错的经济成就分配并不均衡，特别是在资本主义体系中，良好的经济增长通常会导致巨大的贫富差距以及债务过高，这些鸿沟导致巨大的财富冲突和意识形态分歧。

目前美国0.1%最高收入人群持有财富几乎是最底部90%人的财富总和，是1930年来以来最高，收入情况也呈现类似巨幅割裂，美国意识形态冲突也为史上最强，会影响经济和税收政策等。

达利欧一贯喜欢这样“直言不讳”。今年1月他曾重申，美国处于“可怕的财政状况和可怕的分裂”中，需要革命性的变革，否则将处于一场可怕的内战的边缘，即内部秩序正向无序倾斜。

第三股新力量即“外部秩序的混乱循环”。现在可能是美元贬值的开始，人民币则正成为一种更加国际化的货币。中国正向世界其他地区开放其资本市场，为全球投资者提供许多更具吸引力的投资：“对我而言，2020年是影响所有这些条件、并指示未来10年模样的决定性一年。未来10年，相对于西方国家，中国的货币、股票和信贷市场将处于相对优势地位。”

 非美元资产将比美元资产更具吸引力，全球对美国债券投资过重 

展望未来，达利欧认为美国将产生大量债务，并不得不将其出售为债务资产，令全球对美国资产、尤其是美国债券的投资过重。

而在增量的基础上，中国将产生少得多的债务和货币，同时，世界对中国资产尚处于低配程度。这令中国的利率、货币汇率和其他资产的定价相对具有吸引力：

“所有这些力量都有利于中国的国际收支、货币和资本市场。同时不要忘记，中国和美国处理新冠疫情的手法不同，相对于美国的高混乱，中国民间秩序显著平稳得多，这有利于资本流入中国，而不是流入美国。”

他认为，出于这些原因，美国债务正向供大于求的天平倾斜，这可能会迫使美联储加息，或者印更多钱和购买债务，最终将导致美元贬值，“不论哪种情况都利空于美元债券，并相对利好于中国资本市场”。

 债券40年牛市结束，最重要的事情就是平衡投资组合 

达利欧表示，40年的债券牛市、特别是美元债券的牛市已经结束，同时现金（或者说短期债务）是更糟糕的投资，“所以短期债务应该被借来而不是作为资产持有”。

他认为，自然和科技这两大因素将继续对市场产生巨大影响：“就自然行为而言，纵观历史，旱灾、洪涝和疫情都产生了巨大的影响，这些将来可能会变得更加重要。就科技而言，它们及其背后的创新，过去一直是、现在仍然是最大的影响力量，比我刚才提到的所有其他问题都重要。”

达利欧强调：“我认为对于大多数投资者而言，他们最重要的事情就是平衡投资组合。”

他指出，“良好多元化”代表不同的资产类别（例如股票、债券、黄金、通胀、指数债券等）相互平衡，“理想的情况是使它们全球化以及拥有货币资产多样化”；一个良好多元化的投资组合相对于现金而言，预期收益为正，而现金预期收益为负。

 美联储不得不加息时，幅度很小就会重创金融市场 

在问答环节，针对之前提到的“西方国家债券40年牛市结束”，达利欧解释称，美国、欧洲和日本的实际利率都显著低于0，名义利率也大多低于0，这代表债券投入的资本基本收不回来，“目前债市处在危险的早期，周期的最坏结果是债券持有者将承受所有资本损失”。

他认为，目前债市承受很大卖压，但买家却相对不够，如果所有债券持有者都出售债券，将出现极端化的场景，今年晚些时候，美国债券的供求失衡将放大至严重程度。与此同时经济可能会加速增长，通胀压力一道提升，美联储需要介入并印更多钱才能维持，美元国际信用或被动摇：

“接着美联储便会迎来两难局面。（不得不加息时），利率不需要加得很高就会重创金融市场，这种伤害将发生得非常快，然后将其传递到经济中。因此，央行将必须决定印多少钱以及令美元贬值多少，1930年代和1970年代就是历史上最好的先例。” 

美联储一定会救市，货币超发时大宗商品超级周期不健康

对于美联储是否会控制收益率曲线的问题，达利欧并没有做直接回答，只是说“参考历史，美联储一定会行动，也必须行动”。他表示，当一个国家没有钱、同时面临利率上升损害经济时，历来都是通过央行印钞、贬值货币来应对，这种行为也会重演。

问题是，美国已经进入了央行大量印钞救市的逻辑中，“我们现在已经开始建立新的范式，以产生大量的债务和大量的金钱”，这也让他思考华尔街大行预言的大宗商品超级周期“并不健康”。 

因为在货币超发的基础上，大宗商品涨价主要与货币通胀有关，而不是供给需求通胀，后者才是供给短缺但需求强劲的“正常周期”。与供需通胀相反，货币通胀可能在经济活动疲弱时发生，而且恰好当前正在上演：

“买入并持有大宗商品的人主要是为了对抗货币通胀，例如1920年代德国魏玛共和国时期，甚至砖块和石头这种建材也被当做财富储藏形式。所以当货币通胀步入极端形式时，大宗商品超级周期就发生了，我不认为大宗商品超级周期的发生是因为对大宗商品的（实际）需求过于强劲。”

（文章来源于网络）