央行和场外交易推动价格

经审慎分析，健康的消费者购买为市场提供了坚实的支撑。受交易所交易基金（ETF）持续流出的影响，今年第一季度（不含场外交易需求）的黄金需求同比下滑5%，至1,102吨。然而，当我们将投资者在场外的大量购买纳入考量，黄金的总需求同比增长3%，达到1,238吨，这是自2016年以来表现最为强劲的第一季度。

第一季度各国央行购买黄金的步伐并未放缓，官方持有量增加了290吨（净值），但这一增长目前仅部分反映在国际货币基金组织的数据中。与此同时，金条和金币的需求量与上一季度保持一致，为312吨，同比增长3%。全球黄金ETF持有量在本季度减少了114吨，其中欧洲和北美均出现季度资金流出，而亚洲上市产品的资金流入则在一定程度上抵消了这部分流出。美国上市基金在本季度末出现了积极的转变。随着价格的上涨，珠宝行业表现稳健。全球珠宝消费量同比仅下降2%，为479吨。此外，珠宝制造工厂的数量同比增长1%，达到535家，这导致本季度库存增加了56吨。随着人工智能的繁荣，电子行业对黄金的技术需求同比恢复了10%，这为黄金市场带来了新的增长点。

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着重说明部分

经审慎分析，健康的消费者购买为市场提供了坚实的支撑。受交易所交易基金（ETF）持续流出的影响，今年第一季度（不含场外交易需求）的黄金需求同比下滑5%，至1,102吨。然而，当我们将投资者在场外的大量购买纳入考量，黄金的总需求同比增长3%，达到1,238吨，这是自2016年以来表现最为强劲的第一季度。

第一季度各国央行购买黄金的步伐并未放缓，官方持有量增加了290吨（净值），但这一增长目前仅部分反映在国际货币基金组织的数据中。与此同时，金条和金币的需求量与上一季度保持一致，为312吨，同比增长3%。全球黄金ETF持有量在本季度减少了114吨，其中欧洲和北美均出现季度资金流出，而亚洲上市产品的资金流入则在一定程度上抵消了这部分流出。美国上市基金在本季度末出现了积极的转变。随着价格的上涨，珠宝行业表现稳健。全球珠宝消费量同比仅下降2%，为479吨。此外，珠宝制造工厂的数量同比增长1%，达到535家，这导致本季度库存增加了56吨。随着人工智能的繁荣，电子行业对黄金的技术需求同比恢复了10%，这为黄金市场带来了新的增长点。

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整体预期部分

在2023年的第一季度，LBMA (PM) 黄金的平均价格达到了历史性的高度，具体为2,070美元/盎司。与去年同期相比，价格上涨了10%，与上一季度相比，也上涨了5%。特别是在3月份，黄金价格创下了新的纪录，季度结束时收于2,214美元/盎司。本季度再次见证了场外交易需求的旺盛。尽管投资者的场外购买行为并不透明，但其影响在价格上涨的速度和规模上得到了体现。作为替代指标的芝商所管理资金净头寸在第一季度增加了91吨。此外，矿山产量同比增长了4%，达到了893吨，创下了我们数据系列第一季度的最高纪录。同时，回收量也对价格上涨做出了贡献，同比增长了12%，达到了351吨。这使得本季度的回收供应量成为自20年第三季度以来最高的季度，当时的回收供应量与金价同步上涨，也是为了应对疫情带来的影响。西方和东方投资者在黄金市场中的行为存在差异。尽管西方黄金买盘依然强劲，但也出现了健康的获利了结水平。这与东部市场价格飙升时出现的强劲买盘形成了鲜明的对比。

03

投资环境部分

在2024年，新兴市场央行的持续购买和零售投资的积极参与，将为黄金市场提供坚实的基础。尽管西方投资者在实物投资方面保持谨慎态度，但黄金的回报率预计仍将超出我们之前的预期。近期价格的显著上涨可能会引发回收供应量的增加，同时珠宝需求可能会有所减少。然而，地缘政治风险的加剧，以及珠宝在某些国家作为准投资品的角色，可能会在一定程度上缓解这些影响。此外，由于生产商的利润率接近历史高位，且北美的扩张和对冲活动保持在较低水平，我们预计矿山供应量将达到新的历史纪录。

2024 年与 2023 年黄金年度需求和供应的预期变化（吨）*

金价在三月和四月间屡创新高后，近期出现了适度的回调，这一现象被视为市场健康调整的体现。展望未来数月，金价的企稳预期有望吸引价格敏感型买家重返黄金市场。鉴于欧洲央行降息预期的迫近，欧洲资金从黄金转向正收益债券的趋势可能会逐步逆转，从而为黄金ETF市场带来新的增长机遇。然而，对于寄望于美联储降息的北美ETF投资者而言，可能需要进一步耐心等待。目前，“无法落地”的经济成果渐受欢迎，这暗示着利率水平将保持相对高位。考虑到利率政策的长期多变性和滞后效应，美国经济实力的全面影响可能要到今年晚些时候才会显现。因此，美国投资者或需等待更明确的信号，以触发ETF资金的流入。

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制造产业部分

在第一季度，金饰需求展现出了令人瞩目的弹性，即便面临价格的大幅上涨。然而，值得注意的是，价格的强劲增长主要集中在本季度末，这可能会对第二季度的需求产生一定的抑制作用。展望未来，随着2024年剩余时间内收入的增加和价格的稳定，预计中国的金饰需求将保持稳定或略有增长，相较于2023年。印度的金饰需求将继续得益于经济的强劲增长，但金价的高位运行以及与选举相关的某些因素可能会对需求产生一定的负面影响。与此同时，技术需求预计会带来稳健的增长，特别是在芯片和汽车领域。

尽管我们距离新的纪录仅一步之遥，且已轻松超越我们原先（经过调整的）2023年预测，但我们在展望未来时仍持谨慎态度。央行净购买的多年趋势似乎已经稳固，然而，鉴于最近的价格飙升，部分央行可能会选择观望。同样，由于今年迄今为止价格的大幅上涨，机会主义卖家可能会感到压力。3月份的月度报告显示购买量有所放缓，这可能表明，尽管未报告的购买量并未显示此类限制，但储备管理者对这些水平上的增持持保留态度。第一季度的销售不足也显而易见，但考虑到季度末价格的上涨，第二季度可能会呈现出第一季度所没有的情况；其他需求类别也可能出现类似的情况。