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市场回顾

在金融衍生品市场上，这是相对平静的一天。新西兰元看似很大的变动只是与其他的变动相比大了些，其他的变动根本就不大。通常情况下，我甚至不会对0.2%的移动发表评论，这就是美元隔夜的表现。

至于为什么新西兰元走低......我不知道，我所找到的其他人也不知道。我认为这只是昨天大幅走高后的获利回吐。

看看今天日元贸易加权指数-0.01%的巨大波动（这是讽刺），你可以看到日本银行会议对市场有什么影响：几乎没有。正如预期，他们没有改变任何政策设置。

他们确实摆弄了他们的预测：降低了今年的增长预测，提高了今年和未来两年的通胀预测。然而，他们仍然认为在预测范围内通货膨胀率不会超过2%的目标水平，因此在可预见的未来任何时候都没有改变利率的可能。这对我来说是卖出日元的绿灯（买入美元/日元）。

日元可能不会有太大的波动，但欧元/美元的情况并非如此，它的波动性极大（至少以历史标准来看）。

我们希望从今天的欧洲央行（ECB）会议中得到的东西之一是关于他们提议的反分裂工具的一些细节（见下文）。昨天，在三个政党（联盟、意大利力量党和五星运动党）未能在参议院信任投票中支持他之后，德拉吉总理的联盟崩溃了，这凸显了其重要性。今天他将向下议院提出同样的请求，但不太可能得到更好的回应。德拉吉总理上周提交了他的辞呈，但被总统拒绝。然而，我不知道在这种情况下他如何能继续下去。这引起了意大利提前选举的可能性。

正如我昨天所指出的，意大利总统马塔雷拉可能会要求举行快速选举，可能在9月下旬。这将留下一个问题：他们是否有时间在年底前批准2023年的预算，同时满足获得欧盟委员会第三批资金的必要条件。这就是主要的风险：政治不稳定导致的金融不稳定。

意大利提前举行选举可能对欧元不利，因为它将增加集团第三大经济体的不稳定性。然而，如果人们认为选举会产生一个更稳定的政府，最终会支持经济改革，这可能对欧元有利。或者考虑到意大利的长期不稳定，平均每15个月就有一个新政府，也许没有人会在意。

对欧洲有利的一面是，俄罗斯在为期10天的维护期之后，昨天恢复了通过北溪1号管道的天然气供应。人们担心在维护期结束后，关闭的时间会延长。这推迟了欧洲的能源危机，但并没有消除。

谈到选举，英国首相的竞争现在将落在前财政大臣里希-苏纳克和外交大臣莉兹-特拉斯身上。保守党成员将在夏季进行投票，获胜者将在9月5日宣布。虽然苏纳克是保守党议员中的最爱（137人对113人的特鲁斯），但不能保证在广大党员中会有这样的结果。YouGov对保守党成员进行的民意调查发现，特拉斯会以54%-35%的较大优势击败苏纳克。事实上，尽管苏纳克一直是保守党议员中得票最多的人，但YouGov发现他在与除特拉斯之外的几个潜在候选人的竞争中是输家。因此，他的最终胜利远未得到保证。

今天的市场

注：上表在发布前根据最新的共识预测进行了更新。然而，文本和图表是提前准备的。因此，上表中给出的预测与文字和图表中的预测可能存在差异。

今天最大的刺激当然是欧洲中央银行（ECB）管理委员会的会议。我在《每周展望》中写到的内容比任何正常人可能想看的都多。欧洲央行的曲线背后，所以我在这里只重复一下要点。

欧洲央行在这次会议上的决定几乎没有任何疑问。在6月份的会议上，欧洲央行行长拉加德说，"我们打算在7月份的货币政策会议上将欧洲央行的关键利率提高25个基点。" 她在欧洲央行的辛特拉研讨会上重申了这一决定。这将是自2011年命运多舛的短暂系列加息以来的首次加息。

当然，管理委员会有可能改变对7月份的看法，但他们不太可能改变已经公开重申的一致决定。尽管如此，路透社周二报道说，他们可能会结合一个强有力的 "反分裂 "工具加息50个基点（见下文）。

在这些报道之后，市场现在认为加息37个基点--按照承诺加息25个基点，加息50个基点的机会很大。

那么，最大的问题是关于9月份。拉加德说，他们将在那次会议上再次加息，而且届时的加息幅度可能更大。"如果中期通胀前景持续或恶化，在我们9月份的会议上，更大的增量将是合适的。"

因此，市场正在寻找9月份至少加息50个基点，也许更多。从其他央行的做法来看，这并不算什么：加拿大银行上周加息了100个基点，美国联邦储备委员会被认为在7月份的会议上将在75个基点和100个基点之间进行辩论。人们将在这次会议上寻找答案的大问题是，什么能让他们在9月加息75个基点？或者说服他们到时只加息25个基点？

9月之后呢？理事会已承诺在9月之后采取 "渐进但持续的收紧路径"，"渐进 "是25个基点的暗语。俄罗斯可能切断对欧洲的天然气供应，从而引发经济衰退的风险，使后期会议的加息步伐的风险偏向下行。欧洲央行比其他央行的处境更加艰难，因为它不得不担心由外在因素--超出其职权范围的事件--可能导致的经济衰退。其他央行只需要担心他们的紧缩政策可能会使他们的经济崩溃，而不是担心俄罗斯的行动可能会使他们崩溃。

我预计他们会坚持使用 "渐进 "的术语。我认为这可能会让那些寻求更激进立场的市场参与者失望。在这种情况下，欧元可能会走弱。

我们还可能得到一些关于欧洲央行计划的 "反分裂"工具的细节。这是一个他们正在设计的新计划，允许他们购买特定国家的债券，如果该国陷入困境，其债券的收益率开始与其他欧元区国家相差太远。(他们目前的债券购买行动对每个国家的债券购买量有规定，以便欧洲央行不会被视为支持任何一个国家多于其他国家）。新的计划可能会涉及一些严格的标准，即他们将在什么条件下购买债券，以及该国必须采取什么措施作为回报。这些条件的细节很重要。

当然，每个人都会等着听拉加德女士对欧元/美元打破平价有什么看法。我预计，她不会特别大惊小怪。大部分原因是美元走强，而不是欧元走弱。虽然这可能是欧元/美元的20年低点，但对于贸易加权指数来说，这甚至不是10年低点。当然，货币疲软通过提高以美元计价的商品的价格推高了通货膨胀，但它也有助于出口。我记得欧洲央行关于欧元太强的说法，但我不记得有任何关于欧元曾经太弱的抱怨，但这可能只是我的记忆有问题。(欧洲央行前行长特里谢很喜欢谈论欧元/美元的 "野蛮 "上涨）。

当美国的一天开始时，我们得到了费城联储的商业前景调查。预计将上升4.8点。然而，预测并不是特别可靠。例如，上周的帝国指数预计将下降0.8点至-2.0；相反，它上升了9.9点至11.1。在任何情况下，如果像预测的那样回升到零以上，再加上帝国州的调查结果，将表明期待已久的美国经济衰退还没有发生，经济继续扩张。这将对美元构成利好。

美国上周首次申请失业救济金人数再次上升，但仍低于1万（准确地说，是9千）。没有迹象表明更高的利率在很大程度上扰乱了劳动力市场。而今天的数据预计将显示申请人数的下降，这只会增加这种印象。

隔夜日本公布了全国消费者价格指数（CPI）。预计它将放缓10个基点，与东京整体通胀率的表现一致。这只会在政策委员会成员心中确认，通胀率超过2%的目标可能只是暂时的，并证明他们保持政策不动。诚然，日本式的核心通胀率（不包括新鲜食品）和 "核心-核心"（不包括食品和能源，与大多数其他国家的核心通胀率相同）预计将上升10个基点，但与世界其他地方发生的情况相比，这仍然不算什么。 日元-

CPI的发布对货币的影响离奇地低。在这方面，日本是独一无二的；现在，全国CPI通常是大多数国家的最大指标。这可能有三个原因：第一，东京CPI提前两周公布，是对全国CPI的一个相当好的估计；第二，预测通常是正确的，所以通常没有太多的惊喜可以反应；第三，反正没有人指望日本银行会针对数据改变政策。

即使是日本银行的会议本身也不会吸引那么多的关注，或者至少政策利率决定不会。彭博社对日本央行政策平衡率的相关性评分只有79分，而对大多数其他国家来说，它通常是该国评分最高的指标（例如，对美联储来说，它是98分，对澳大利亚储备银行来说，它是99.85分，这意味着几乎所有对任何澳大利亚指标设置警报的人都对澳大利亚央行的现金利率目标设置了警报）。

在日本当天晚些时候，我们开始得到主要工业经济体的初步采购经理人指数（PMI）。对日本PMI从来没有预测，这有点奇怪，因为日本制造业PMI的彭博相关度为90分，这相当高，意味着很多人都在关注它。所以我明天会谈论PMI。

然后，在欧洲周五早上，英国公布了其零售销售。在过去7个月中，零售额有6个月是逐月下降的，预计这个月将再次下降。(我使用的是不含汽油的数据，正如我在下面讨论的那样。)风险可能是下行的，因为今年5月的银行假日因庆祝银禧节而移至6月，这意味着有两个不寻常的假日。在这种庆祝活动期间，购物往往会下降。

在正常情况下，我认为销售的持续下降对货币来说应该是负面的，但需求不振并没有转化为价格压力的减少。因此，我预计市场在很大程度上会忽略这个数字，如果它像预期的那样出现。最大的风险是，如果销售出现意外增长。这将向货币政策委员会重申，尽管收入受到限制，但国内需求仍在保持，并将增加在8月会议上加息50个基点的可能性。

四个系列中哪一个值得关注？英镑/美元对各种变化（按月或按年，含或不含燃料）的反应没有太大的区别。不含燃料的月度数据与随后的市场反应的相关性稍好，所以这是我关注的一个。它也有一些理论上的理由，因为汽油的销售受价格和数量的影响一样大，所以最好把它排除在外。

预测结果有多好？不是很好。自2021年年初以来，实际数字已经超过预期10次，错过了8次，所以几乎是随机的。请注意，最近胜出和落空的次数都变少了。零售额被大流行病和应对措施中的变量锁定所扭曲，所以我对经济学家面临的数字预测问题有一些同情。

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Marshall Gittler马歇尔-吉特勒

BDSwiss投资研究主管

马歇尔-吉特勒是在金融业有超过30年的经验。他的职业生涯遍布知名投行、国际证券公司，包括瑞银、美林、美国银行、德意志银行、中国银行的高知名度职位。作为一个杰出的投资战略家、经济学家和金融贡献者，他受到了知名经济机构的信任，他被路透社、Marketwatch等全球新闻机构报道，同时他还出现在CNN、BBC和彭博新闻上。马歇尔-吉特勒已经成为BDSwiss客户的全球思想领袖，提供有洞察力的每日市场简报、独家预测和详细的概述和报告。