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市场回顾

美联储昨天的利率决定--加息75个基点--符合市场预期，也符合联邦公开市场委员会（FOMC）各成员在会前的建议。美联储称，这 "正好在（FOMC）认为是中性的范围内"。

在新闻发布会上，关键点出来了。尽管美联储主席鲍威尔强调，尽管有增长疲软的迹象，美联储仍然完全致力于抗击通胀，但他并没有试图用他们在9月和之后可能采取的措施来吓唬市场。相反，他强调，美联储将继续 "依赖数据"，也就是说，加息不是在一个预先确定的周期，而是将在每次会议上独立决定。

尽管美联储继续坚持认为通胀仍然过高，更多的加息将是必要的--这是每个人都已经知道的事情--市场反而抓住了一个事实，即委员会意识到经济增长放缓的迹象，因此将在某个时候放缓紧缩的路径。因此，市场将其对未来加息的估计降低了约7个基点。这促成了美元的疲软，而与日本的预期利差收窄--日本的利率在短期内不会有任何变化--有助于支持日元。贵金属受到美元走强和利率上升的不利影响，今天表现良好。尤其是白银，出现了2个标准差的上扬。

市场现在更加相信，联邦基金利率将在今年年底达到3.25%-3.50%左右。这将比现在高100个基点，意味着9月加息50个基点，11月和12月各加息25个基点。IE加息的步伐明显放缓。请注意，市场认为如果没有达到这个水平，更有可能是降低而不是提高（红条）。在会议的前一天，人们的想法是相反的（蓝条）。

声明强调了增长已经 "软化"，但强调了持续的劳动力市场力量和高通胀的风险。鲍威尔主席没有排除在9月再次加息75个基点的可能性，而是说这将基于数据。在9月21日FOMC会议之前，还有两份CPI通胀和就业报告，市场显然认为这将显示通胀压力和劳动力需求有所降温（我希望如此）。

鲍威尔主席确实说过，随着政策的进一步收紧，放缓加息的步伐将变得合适，但他对何时可能放缓提供的指导很少。他确实指出，6月份的经济预测摘要（SEP）显示，到今年年底利率将达到3%-3.5%之间，终端利率为3.8%，这可能仍然是最好的指导。

在这个不确定的时期，美联储和欧洲央行（ECB）一样，一直热衷于保持可选择性，并保持 "灵活"，以便能够在数据出现时做出反应。因此，官员们似乎在避免对政策行动进行明确的前瞻性指导，这与他们在大流行期间的政策发生了180度的逆转，当时几乎所有的中央银行都给出了明确的前瞻性指导，包括具体的时间（"我们将把利率保持在XXX直到这样那样的时间"）或标准（"我们将把利率保持在XXX直到通胀率达到YYY%"）。

顺便说一下，在任何人被美联储如何紧缩和扼杀增长冲昏头脑之前，让我问一下：当通胀率为9.1% yoy时，2.5%的联邦基金利率真的是 "中性 "吗？在2008年全球金融危机之前，"实际 "联邦基金利率--联邦基金减去CPI--平均为1.7%。即使在昨天的加息之后，也是惊人的低-6.6%。我认为他们必须加息很多很多，才能使通胀率恢复到2%。这就是为什么我仍然看好美元的原因。

 今天的市场

注：上表在发布前根据最新的共识预测进行了更新。然而，文本和图表是提前准备的。因此，上表中的预测与文字和图表中的预测可能存在差异。

欧洲的一天从德国的消费者价格协调指数（HICP）开始，这是欧元区范围内计算CPI的方法。月度同比增长率预计将上升，但年度同比增长率将放缓一截。

这些数字确实掩盖了最近通货膨胀率的一些放缓--如果我们采取三个月的变化并将其年化，它在上个月开始回落，预计本月将大幅下降。但我不确定人们是否注意到这种计算。

接下来是美国的GDP。看起来美国将避免经济衰退的常见定义，即连续两个季度的产出收缩。(但实际上经济衰退并不是这样定义的；美国国家经济分析局有一个委员会来决定美国何时处于经济衰退的追溯。）

但我不得不说，彭博社的预测范围从季度-1.6%到季度+2.0%。所以有些人认为有可能出现技术性衰退。我认为一个负数的数据对市场来说将是一个很大的惊喜，并会导致美元大幅下跌，因为它可能会限制美联储加息的能力。但当然，一个高于预期的数字可能会起到相反的作用。

初次申请失业救济金人数也将同时公布。这有点像 "玻璃半空 "或 "玻璃半满 "的测试。我听说至少有一位知名经济学家认为，美国几乎处于衰退之中，因为申请失业救济金的人数达到了八个月的高点（11月12日当周），这绝对是事实。

另一方面，也许八个月前申请失业救济金的人数相当低，回升到这个水平并不是什么大事情？如果我们看一下未经季节性调整的数字，它是在大流行之前的四年中每年这个时候并列的最低水平。当然，自2016年以来，美国经济也在扩张，人口和工人数量也在增加，但这些数字并没有为此进行调整。

那么这就是今天所有的兴奋点，直到东京醒来，是日本通常的月末数据倾销时间。

东京CPI预计将攀升10个基点。这种低迷的上升只会证实日本银行的观点，即通胀率没有持续超过2%的目标，并证明日本银行根本不改变政策的决定是正确的。这将是对日元卖家（美元/日元买家）的又一次绿灯。

在大多数国家，CPI是对货币最重要的经济发布之一，但在日本的情况下，似乎没有什么反应。不包括新鲜食品的 "日本式核心"通胀指标，在彭博社的相关性评分中是最高的，但与货币的后续走势没有统计上的显著联系。这可能是因为没有人预期日本银行会采取任何行动，也没有人预期债券收益率会根据这个数字而发生变化。

头条数字几乎没有更好的。

日本的失业率--它必须赢得一些奖项，成为广泛使用的最无聊的统计数字--预计将下降一个刻度，而工作机会与申请者的比率预计将上升一个刻度。两者都是我们希望看到的方向，但至少可以说是以渐进的速度。在任何情况下，我不认为这样的消息会使市场着火。

虽然这个数字在彭博社的相关性得分很高，但至少金融衍生品市场似乎并不那么重视它。

日本的工业生产是这些指标中最受关注的，尽管我不太确定它对金融衍生品市场的关键性--在其他国家，央行每隔十年左右就会做一些事情，CPI会更加重要。由于与出口有关的出货量增加，该指数预计将按月大幅上升，打破近期的下降趋势。但这仍然会使生产同比下降7.1%，比大流行前的水平低7.3%。

日元的后续走势似乎与知识产权数字没有什么直接联系。但话又说回来，这可能只是因为几乎在同一时间有这么多的数据出来，影响被遗漏了（尽管IP数据确实在CPI和就业数据出来后20分钟出来）。

接下来，澳大利亚的私营部门信贷预计将以与上个月相同的速度增长。在澳大利亚储备银行创纪录的低利率下，家庭和企业都借了更多的钱来应对。但是，随着澳大利亚央行放松其政策刺激，住房市场开始下滑，这最终将对企业产生连锁反应。我们应该开始看到信贷增长明显放缓。

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Marshall Gittler马歇尔-吉特勒

BDSwiss投资研究主管

马歇尔-吉特勒是在金融业有超过30年的经验。他的职业生涯遍布知名投行、国际证券公司，包括瑞银、美林、美国银行、德意志银行、中国银行的高知名度职位。作为一个杰出的投资战略家、经济学家和金融贡献者，他受到了知名经济机构的信任，他被路透社、Marketwatch等全球新闻机构报道，同时他还出现在CNN、BBC和彭博新闻上。马歇尔-吉特勒已经成为BDSwiss客户的全球思想领袖，提供有洞察力的每日市场简报、独家预测和详细的概述和报告。